全球视野 价值投资 本文作者：王求乐 前言 在《美国创投七十年》上篇中，我们讲了VC产业的降生，以及风投破茧三教父（乔治、特曼和罗克）作为第一代风险投资家对风险投资行业的推进。彼时的1969年，美国VC界在旧金山Mark Hopkins酒店举行行业聚会，差未几全美主要风险投资人士都到了场，合计不外20人。 接上文：美国创投七十年（上篇） 中篇： 创投骄子第二代：KP与红杉的PK 进入1970年代，第二代风险投资家开端崛起。后来者更为机构化，协作少，竞争多。其最大的看点，是KP与红杉的竞争。同在沙丘路上的这对邻居，竞赛了数十载。 1 1972：KP创建 大名鼎鼎的KP（也叫KPCB），办公室就在红杉的隔壁，紧挨着硅谷银行。KP创建于1972年，应比红杉早数月，开创人克莱纳（Eugene Kleiner）是仙童半导体的老将、八个开创人之一， 另一开创人珀金斯（Tom Perkins）是惠普电脑业务的兴办人，也是乔治教授在哈佛商学院的高徒。 克莱纳是个犹太人，出生在奥天时，随父母逃到美国纽约。硕士一毕业，他便不顾父母反对，跟随肖克利博士（WilliamShockley）。但是很快他和肖克利实验室的其他6个科学家无法忍耐肖克利的坏脾气，于是他写信给和父亲有生意往来的海登石投行，杜尔辅佐他们完成集体跳槽，兴办了仙童半导体。 克莱纳在1962年分开仙童，捣鼓了爱德思（Edex），研发教学仪器，在1965年作价500万美圆卖给雷神（Raytheon），彻底财务自由了。受限于锁定期，他在雷神工作了几年，业余参与一些早期投资，1968年英特尔成立时他是罗克（Arthur Rock）搞定的15个初始投资人之一。同时他也是Davis & Rock基金的个人LP，常常辅佐基金评价技术企业，对风险投资行业兴味日增。 1972年，克莱纳希望成为全职的风险投资家。最早他想和Davis & Rock基金的老将戴维斯协作，但戴维斯已名花有主，兴办了Mayfield Fund，不想再揽新的事。 与克莱纳不约而同，惠普老将珀金斯此时也想参与风险投资行业。投资银行家罗伯逊(Sandy Robertson)极力撮合二人联手。克莱纳与珀金斯对此毫无兴味，但是碍于情面，硬着头皮见了面，居然发现彼此十分观赏，有点相见恨晚之感。不久，他们就正式成立了Kleiner Perkins基金，简称KP（后来又多了两个合伙人Caufield和Byers，就变成了KPCB）。 珀金斯本科就读MIT，在军工企业工作几年，去哈佛商学院进修，是乔治教授的自得弟子。珀金斯遭到乔治的赏识的缘由，充溢神奇颜色。开学讲授第一课，乔治举着《纽约时报》说，阅读一份报纸最多只需四分钟，他问全班学生们，读报应该先看哪儿？答案五花八门，“头条”、“题目”、“股市”和“社论”者皆有。只需珀金斯镇定自若地举手回答：“讣告！”全班发出一阵讪笑。这个回答令乔治惊奇不已，他当场宣布珀金斯为全班最精明的同窗，“讣告很少能撒谎，无疑是整个报纸最真实的板块”！ 珀金斯读完哈佛MBA，参与初创不久的惠普，不满待遇太低，遂转到咨询业。喜新厌旧的珀金斯，很快感到咨询工作很无聊，想杀回马枪，就向惠普两位开创人坦白认了错，被布置去他们和DGA协作的一家光学公司工作，直至IPO。此番历练之后，他得以重回惠普，组建了惠普研发中心，稍后便掌管新辟的计算机业务。两位开创人对珀金斯格外宽厚，默许他在惠普任职的同时，还与他人合伙运营ULI激光公司，珀金斯具有ULI三分之一股份，几年后公司被并购，珀金斯胜利套现，晋身百万富翁。
珀金斯：KP分离开创人 珀金斯再度分开惠普，纯属无法。早在二战期间，惠普开创人休利特应征入伍，另一开创人帕卡德单独支撑公司，业务展开很快，帕卡德并未调高自己的股份，休利特甚为感激。到了1969年，轮到帕卡德开小差。他一时兴起，对政治产生兴味，获尼克松总统任命为国防部副部长。惠普这时业务极为庞大，珀金斯难以独撑，遂提升珀金斯做同伴，分担运营管理之责。 谁知帕卡德做了两年官，深感宦海凶险，缩回到惠普。珀金斯的“同伴”位置顿时很尴尬，他于是二度分开惠普，腾出原本就属于帕卡德的位子。 珀金斯不想再打工，但又希望与科技创新沾点边，不时尝试新事物，VC这一行正好契合他，就在他人撮合下，和克莱纳合创了KP（Kleiner Perkins）。 珀金斯不时心系惠普，曾两次重返惠普担任董事。惠普董事会内斗严重，珀金斯在其中无足轻重，2006年，惠普闹出“董事会电话门”丑闻，珀金斯愤而辞职，从此和惠普隔绝了关系。 珀金斯花边新闻不时。他兴味普遍，生活朴素，超级爱玩，投资之余写小说、藏名车，资助芭蕾舞。他还是全球帆船界的大名人，在法国赛事中意外撞死了一名选手，坐了几天班房，出来后以钱消灾。 珀金斯于2007年撰写回想录，名为《硅谷伟人》（Valley Boy），对自己的阅历直言不讳。 KP的第一期基金800万美金，是当时范围最大的基金。戴维斯引见的亿万富翁希曼（Henry Hillman）出资400万，洛克菲勒家族出资100万，其他主要由保险公司出资。 募易投难！KP最初出师不利，投资的前几个项目皆不尽人意。遇到这等邪门事儿，克莱纳和珀金斯赶紧复了盘，结论是这些公司的产品方向和开创人才干，都不大行。 既然投他人不行，何不痛快投自己？在从事VC职业之前，二人本是胜利的创业者和管理人。KP遂调整战略，不再坐等项目上门，而是自己找方向、办企业。 KP的转型过程，天腾电脑和Genentech两个项目发挥了关键作用，二者均由KP参与兴办的，CEO都是KP的职员。 1.KP投资天腾电脑（Tandem） 投天腾电脑（Tandem）的胜利，完整归功KP对计算机业的深化认知。 崔必格（Jim Treybig）之前曾担任惠普电脑的营销工作，是珀金斯的手下。珀金斯将其聘到KP，希望他来搞营销。奇特的是，崔必格游手好闲，成天揣摩如何创业。他希望开发一种永不死机的强悍电脑，效劳银行、券商、电信业。知晓电脑的珀金斯喜欢上这个主见，亲身撰写了商业计划书，四处采购。出乎二人的预料，除了约翰逊（Pitch Johnson）和Mayfield基金有意投资，项目四处受阻。 关键时辰，KP决议自己上！KP拿出基金五分之一现金，支持崔必格兴办了天腾电脑。珀金斯亲任公司董事长，崔必格任职CEO。1977年公司IPO时，这笔钱为基金拿回了1.5亿美金的回报，是整个基金总额的20倍，KP借此一炮打响。1997年康柏收购了天腾电脑（其后又为惠普所收购），崔必格试图阻止并购，珀金斯只能强行废掉崔必格，二人结怨。 天腾电脑之牢靠，至今仍在起作用。 2.KP投资金泰克（Genentech） 金泰克（Genentech）是风险投资史上第一个生物科技类项目，源自KP另一个失败的投资，却取得庞大胜利。 KP投了Cetus公司，研发作物实验设备，开创人是两个医学博士，缺乏商业头脑，公司步履踉跄。万般无法之下，KP招募史万森（Robert Swanson）作为KP基金合伙人，管理Cetus项目。史万森是个天才，毕业于MIT，只用了4年时间就完成化学学士和斯隆商学院MBA两个学位。参与KP前，他在花旗风险投资基金工作。 史万森发狂地研讨生物技术这个新兴范畴，愈发觉得前景无限。为了启示Cetus的两个开创人，史万森带二人和珀金斯访问Cetus的天使投资人格拉泽（Donald Glaser），央求指点。 格拉泽是1960年诺贝尔物理奖得主，在生物范畴也有造诣。交谈中格拉泽提到DNA开创性研讨，由加州旧金山大学博耶（Herb Boyer）和斯坦福大学科恩（Stanley Cohen）协作完成，该技术能够完成基因重组。 史万森天生敏锐，立刻认识到其潜在的庞大价值。他试图压服Cetus朝这个方向转型，但是遭到两个开创人拒绝。史万森不死心，他电话里缠着博耶教授，请求当面探求DNA技术的商业前景。博耶同意在周五下班之际，给史万森5分钟时间。但是二人会面相谈甚欢，交流持续数小时，从办公室不时谈到酒吧。讨论的焦点是商业化途径与时间，博耶以为尚需10年，史万森却以为要不了那么久，并终于压服了博耶教授，一同兴办企业，将其尽快投入商业化。 史万森疾速行动，他撰写了细致商业计划书，交给珀金斯。KP踌躇再三，还是决议试一下，投入一小笔资金，启动了项目。公司命名为Genentech（金泰克），1978年胜利合成了人工胰岛素，带来糖尿病治疗的反动。金泰克1980年顺利上市，KP的回报已逾上亿美金，假如持有股票到今天，则有百亿回报！ KP一期基金业绩异常出色，是个优秀基金的典型样本：一共投了17个项目，4个彻底死掉，3个不死不活，3个保本，4个取得相当不错的回报，还有3个回报惊人：Qume回报30多倍，是个本垒打（Homerun），天腾电脑和Genentech两个项目回报分别为100倍和数百倍，贡献了基金90%以上的利润。
KP第一只基金表示 （数据源：John W.Wilson） 与第一代投资人罗克（Arthur Rock）一脉相承，KP坚决地置信“人”的力气，无比注重CEO和开创人的个人才干。但这并不表示KP忽视其它要素，了解业务是必须的！珀金斯阅读商业计划书的方式特别特别，“从后往前看，假如数字很大，我们再到前面看看这是什么好生意”。 随着KP的创建，越来越多的新兴投资机构来到沙丘路。KP的名气很大，其看中的项目有时会被其他人撬走。为欲盖弥彰，KP搬至旧金山办公，多年后才重回沙丘路。 虽比红杉晚了两年，2007年KP还是进入了国内，组建了奢华的投资团队，原本要大展拳脚，但其团队的机制似乎存在缺陷，呈现了水土不服问题。KP中国团队后来业绩上升，可惜品牌创伤太深，不易恢复。同时期，KP美国也犯下大错，重仓清洁技术，错失互联网下半场和移动互联网。这和红杉的展开，有着大相径庭。 2 1972：红杉之立 红杉同样创建于1972年，较KP略晚数月。 和KP一样，红杉也发端于仙童半导体，开创人瓦伦丁是硅谷早期的名人。瓦伦丁早年家境清贫，1954年毕业于福特汉姆大学，然后入伍，成为海军专职水球运发起。瓦伦丁退役后在纽约电子企业干销售，但他眼光远大，以为加州出路无量，便想方设法回到加州，寻机参与仙童半导体，继续从事销售工作。 那时仙童半导体创建不久，八个开创人销售无方，公司销量不大。瓦伦丁加盟仙童后，他一方面进步售价，另一方面树立渠道，让利给中间商，从而翻收局面，销售额短短几年从百万美金直增至上亿美金！到了1967年，瓦伦丁不再满足单纯的销售岗位，他跳槽到国民半导体，从事更为全面的工作。 多年来，瓦伦丁参与众多早期科技项目的评价。彼时芯片多需定制，公司资源有限，瓦伦丁只得开发出一套措施，决议优先承接哪些定单。他还据此投了几家初创公司，小有所成，积聚了投资阅历。业余时间，他也去投行和金融企业讲课，传授科技学问，辅佐剖析科技产业和各类公司。
瓦伦丁：红杉开创人 敬慕瓦伦丁的大名，Capital Group找上门，力邀他加盟，兴办风险投资部门，1975年他从Capital Group独立出来，成立今天的红杉资本。 在精英云集的资本界，福特汉姆毕业生瓦伦丁开局不顺。第一期基金，募集工作花了一年半。他又花了一年的时间，研讨基金如何运作，到他投出第一个项目的时分，距离红杉创建已有三年。红杉的第一个案子，是向游戏商Atari投资60万美圆，Mayfield和另外两个投资者跟投，一年后卖给时期华纳公司，取得4倍回报，瓦伦丁好歹是开了胡。 早年的风投项目，都是纯科技类，很多投资人是银行家出身，技术上很外行，他们经常求助瓦伦丁来对初创企业的产品和技术中止评价，因而红杉具有共同的优势。 自古英雄不拘一格，瓦伦丁脾气火暴，不讲情面，其严厉的作风与国内一位创投大佬十分相似，创业者对其是既爱又怕！ 瓦伦丁在硅谷也以驱赶CEO而出名，投资思科之后，便将开创人夫妇边沿化，却一手缔造了思科尔后的新辉煌。 1.投资苹果 红杉瓦伦丁差点儿就错过苹果公司。他在苹果项目上赚得大名，却没挣到大钱。 乔布斯（Steve Jobs）曾在Atari短暂工作过。兴办苹果电脑时，乔布斯亟需找到风险投资人，因而求助Atari老板布什内尔。布什内尔将他引荐给Atari的投资人瓦伦丁。瓦伦丁开着奢华飞驰轿车，前往苹果公司所在的车库，但他同乔布斯和沃兹尼亚克（Stephen Wozniak）却不欢而散。瓦伦丁憎恶乔布斯不修边幅、浑身怪味的容貌，形容此人的邋遢好像胡志明，看着像是“人类的变种”。他特别不满乔布斯对市场需求缺乏想象力，营销阅历也缺乏。但他还是经不住乔布斯的再三央求，于是把他引见给马库拉（MikeMarkkula）。
乔布斯和沃兹尼亚克 马库拉起初在仙童半导从事营销，是瓦伦丁的手下干将。分开仙童后，他跟随诺伊斯在英特尔担任营销。英特尔上市后，马库拉仰仗股票发了财，却在竞争副总裁职务中落败，年岁悄然就退休了，成为天使投资人。 马库拉开着敞篷车，造访乔布斯的车库工作室，立刻被乔布斯和苹果电脑感动。他不解瓦伦丁为何不积极，瓦伦丁回复说：个人电脑前景还不错，但是团队的营销才干有待增强，能够继续跟踪这个项目。马库拉听后大受鼓舞，他一向置信瓦伦丁对市场潜力的判别，他还能够在营销上助苹果一臂之力，遂向苹果投资25万美圆，占1/3股份。作为义务，他允许全职参与公司，全面担任营销和运营。 一想到马库拉个人真金白银要投钱，沃兹尼亚克就替他捏把汗，算计着马库拉的信任可能放错了中央，投资苹果八成会打水漂。 沃兹尼亚克没料到的是，苹果电脑销量惊人。公司展开太快，活动资金严重短缺。为了筹到钱，马库拉发挥了他的营销聪慧，他先敲定Venrock领投近30万美金，接着从罗克和格鲁夫手中融得六、七万。 投资英特尔和苹果，大约是Venrock最引以为傲的案例了。Venrock的合伙人史密斯（Hank Simith）原是马库拉在英特尔的同事，跟踪苹果公司半年多，1977年秋天才下了投资决计。 罗克最初也不为所动，马库拉忽悠他去计算机展会开开眼界。罗克发现苹果展台摩肩接踵，是展会最拥堵的地儿，精明的罗克立马明白了投资意向。为了搞定格鲁夫，马库拉用心良苦，请他来给苹果员工授课，格鲁夫很快上了勾，后来他后悔投太少。 就在投资快要肯定的时分，瓦伦丁在餐厅偶遇乔布斯、马库拉和史密斯三人在密谈。瓦伦丁立刻猜出他们在做什么，遂给三人送了一瓶酒，附上条子写道：“请别忘了，我正要投资苹果呢！”关键时分，红杉插了一杠子，跟投15万美圆，好歹算是赶上了苹果的趟儿。这次融资6个月后，又有新的投资人进入，价钱是此前的3倍，Venrock追加投资，持有7.9%股份。瓦伦丁埋怨价钱太贵，拒绝追加投资。 两年后，苹果公司上市，成为1956年福特汽车上市后最大的IPO，其员工期权计划培育了300个百万富翁，绝后绝后！ 苹果投资人的最初投资，回报高达数百倍，唯独瓦伦丁懊恼不已。原来，自始至终，瓦伦丁对苹果都不上心，在苹果IPO之前，他就卖掉了所持的苹果股份，获利数倍将其了断，因而错失大赚良机。 马库拉和罗克，是苹果最早的投资人，二人之于乔布斯就像他的父亲般重要，特别马库拉从最早起就全身心投入，是乔布斯的事业导师和肉体支柱。多年后，乔布斯被苹果董事会扫地出门，马库拉和罗克双双站在另一边，乔布斯堕入绝境，极度沮丧，影片《乔布斯》描写了这一幕。1997年，乔布斯重掌苹果大权，驱赶了马库拉。 2.投资思科 思科降生于浪漫的恋情故事。 斯坦福大学IT管理员莱恩(Len Bosack)和桑迪(Sandy Lerner)是伴侣，他们最为懊恼的事情是，各系之间的计算机局域网不能相互通讯，二人无法互诉衷肠。为此他们想到了开发路由器，以之为基础，创建了思科，Cisco的名字取自Francisco（旧金山），其logo正是该市金门大桥。 公司创建后，订单滚滚而来。为了更好管理公司，夫妇二人延聘格雷夫斯（Bill Graves）担任CEO。此时业务展开飞速，需求弥补更多资金，公司找了75个投资人，均遭拒绝，投资人普遍以为这个市场太狭窄。 瓦伦丁的见地截然相反！他是夫妇俩接触的第76个投资人。红杉此前投过3Com，对网络展开有一些认知，瓦伦丁推断路由器需求很大。不外，桑迪十分心情化，莱恩也完整不懂沟通，瓦伦丁见到桑迪的第一面，就直言不讳地敲打说：“我听说你就是公司问题的本源。”看在产品和市场的份上，红杉投资250 万美圆，得到思科29%股份。
思科开创人夫妇 对开创人夫妇的才干，瓦伦丁不时不放心，一心想要由红杉来控制思科。恰在此时，夫妇二人和CEO格雷夫斯产生了猛烈的抵触。为促使瓦伦丁同意解雇格雷夫斯， 桑迪和莱恩将他们的股份投票权委托给瓦伦丁，红杉由此控制思科64%的表决权，瓦伦丁没费吹灰之力，就职思科董事长。他延聘了一位出色的销售代表，又连续改换了格雷夫斯和另一个短暂的硅谷沙场老将萨特克利夫（Chuck Sutcliffe），直到选中摩格里奇（John Morgridge）担任供公司CEO。 在摩格里奇指导下，思科快速展开，从1988年35人的小公司，到1989年底 170人、收入近3000万美圆的新兴科技企业。1990年2月，思科上市。开创人与管理层的矛盾无法调和，瓦伦丁和董事会只好开除桑迪，随后莱恩辞职，二人兜售了一切的思科股票，成为瓦伦丁永世的仇人。 1995年1月，钱伯斯继任CEO，带领公司登上互联网之巅，市值5500亿美圆。红杉当初的投资，已价值连城，瓦伦丁成为大赢家。 说来奇特，乔治教授在VC行业位置尊崇，贵为第一，瓦伦丁却完整不认同。瓦伦丁宣称对这位哈佛教授不足为奇，他以为罗克、珀金斯和自己，才是风险投资的原创者。 红杉与罗克、KP的投资哲学大不相同。KP和罗克观念接近，坚决投人，用罗克的话说就是“投对人”（Back the right people）。 红杉瓦伦丁曾多年从事营销，擅长剖析市场需求，对行业趋向构成共同的见地，遂以“赌赛道”为拿手好戏。瓦伦丁在斯坦福大学演讲时，解释了他的赛道哲学：“我们从不（赌人），我们一直聚焦在市场，包含市场范围、市场动态、竞争格局”，他以为只需巨大的市场，才干降生巨大的公司。 除去投资思想的不同，KP与红杉也气质悬殊。KP开创人克莱纳和珀金斯均出身名校，举止文雅，推崇不折不扣的精英文化。瓦伦丁完整是另一个形象，他搞销售出身，凡事考究适用主义。他对名校背景五体投地，接地气是他对一切人的中心请求。评价能否接地气的独一规范，就是能否抓住市场的需求痛点。 瓦伦丁是风投界的英雄，他和罗克、珀金斯等人将创投行业带到一个新高度，假如没有他，很难想象今天VC行业什么样。 3 1974—1984：雨后春笋的创投业 比KP和红杉略晚的，是IVA基金，由丹尼斯（Reid Dennis）和麦莫垂（Burton McMurtry）在1974兴办。 两人不大合拍，两年后便一分为二。丹尼斯分开IVA单独兴办IVP基金，他后来招募了华人杨卣铭（Geoffrey Yang）。麦莫垂和同事马奎特（David Marquardt）则出来兴办TVI，英特尔托马斯（Pete Thomas）、天腾 电脑卡茨曼（James Katzman）以及BCG凯格尔（Robert Kagle）等人，日后陆续参与TVI。 继承了IVA的优秀基因，IVP和TVI都取得了辉煌成就。IVP投资了Juniper，希捷，奈飞（Netflix）等。TVI是微软IPO前独一的投资机构，还投了SUN和康柏电脑，一度具有25个“独角兽”项目。 TVI能投中微软的机缘，惟因皮厚！盖茨是个营销天才，微软产品不愁卖，公司现金很富余，关于资本很淡漠，婉拒一切橄榄枝。到了1981年，微软上市提上日程，TVI马奎特嗅出了商机，他找到斯坦福商学院的同窗、盖茨的同伴鲍尔默，软磨硬泡投了100万美金，占了5%股份，挤进微软的股东名册。微软1986年上市，一年后市值高达25亿美金，TVI的账面回报高达上亿美金。 进入互联网时期，IVP和TVI两家机构都再度团结。1995年，TVI两个同事马奎特（DavidMarquardt）和约翰逊（John Johnston）发起August Capital。1999年，IVP杨卣铭分离其他人兴办了红点资本（Redpoint）。但是硅谷时变境迁，他们没能超越原有的高度。 回想1974~1984这十年，美国新设的风险投资公司竟有上百家之多，比较知名的有Matrix，Accel，NEA等。 二十多年后，邵亦波卖掉易趣、兴办经纬中国之时，所选的协作方就是Matrix。邵亦波搭建了Matrix中国的早期团队，张颖正是他引入经纬的。 Accel不时都是头部VC，特别是在投资Facebook之后抵达高峰。IDG是中国互联网的布道者，但前十年募资不顺，直到2005年与Accel协作，以IDG-Accel名义募得数亿美金，才算从基本上处置了募资与生存难题。 NEA（New Enterprise Associates）兴办于1978年，往常是美国范围最大的风险投资基金之一。公司投资的科技企业包含3com，Juniper Networks，MongoDB, Salesforce，Snapchat，Uber等。令人费解的是，NEA名头如此之大，却在中国虎头蛇尾，游离于中国市场。 随着美国资本市场的日益震荡，从1985年到1992年间，美国VC进入萧条期。期间鲜有新的创投机构成立。美国的科技创新，在这一时期有所放慢，资本也严重过剩。 著名投资家、标杆基金（Benchmark Capital）的开创人凯格尔（Bob Kagle）回想他在这段时期的阅历说：“太多行业被过度融资，市面上四处是千篇一概(me-too)的公司，致使于会有数十家硬盘企业同时取得融资”。 4 中生代：JohnDoerr，Michael Moritz KP第二期基金增加库费德（Frank J. Caufield）和拜尔斯（Brook Byers）为新的合伙人，名号变成KPCB。 四个老合伙人隐退后，KP交给杜尔掌管，老合伙人们已准备好KP名号的再次更改，这事儿却没发作。杜尔保存了KP的名号，以这种特殊的方式表白对几位前辈的敬意。 杜尔（John Doerr）是1980年由拜尔斯招进KP的。杜尔具有电子工程本硕学位，对VC不时有兴味。哈佛MBA一毕业，他就尝试参与KP，拜尔斯倡议他先去工业界锻炼，杜尔遂于1974年参与英特尔，在芯片、软件和销售部门之间轮岗，最终成为公司的超级销售员。 听闻杜尔要分开英特尔，转行风险投资界，英特尔担任人格鲁夫很是舍不得，他劝诫杜尔说：“VC那活儿，就和地产经纪差未几。”杜尔也有点犹疑，直到KP许愿未来可按天腾电脑方式支持他创业，这才压服了他。 杜尔参与KP后，成天泡在斯坦福和各类会议上。有一次，他在芯片行业峰会遇到加州理工米德教授（CarverMead），此人极力鼓吹EDA工具，能够辅助芯片设计。杜尔找到米德教授，兴办了Silicon Compiler公司，打造这一软件。克莱纳和珀金斯兑现承诺，KP投了这个项目。公司做得还凑合，1991年以1亿美金出卖给战略投资人。 杜尔在KP干得很起劲，其投资作风师承KP两个开创人，看重开创人和团队这个要素。他一参与KP就投了康柏电脑和SUN。 康柏电脑创于1982年，几个开创人最初想做新硬盘，配给IBM台式机，IBM和KP以为没出路。他们换了个新方向，要发明一种方便式的个人电脑，这和杜尔早先在英特尔的想法很吻合，此前的确没人尝试过。杜尔不只投了资，还辅佐组团队。公司运营第一年，就卖出1.1亿台康柏电脑，收入和利润直线飙升，几年内就成为财富500强企业。 投资康柏一年后，杜尔又投资了SUN（斯坦福校园网络）。从他在英特尔起，就密切关注该项目，这里是斯坦福大学计算机科学的创新发源地。四位开创人都年仅27岁，却和杜尔一同缔造了的斯坦福大学产学研的新神话！ 杜尔眼光敏锐，是最早投资互联网的投资人之一。互联网到来之际，他先是1994年出手支持克拉克（Jim Clark ）和安德森（Marc Andreessen），投资网景（Netscape）阅读器。这种阅读器使网络变得简单，技术不再是学院派主宰，用户只需求傻瓜式点击，就能够阅读天下，阅读器对表格和加密文件也很友好，促进了电子商务的展开。1995年网景IPO，让他声名大噪，在和美国在线（AOL）兼并后，网景的市值竟达170多亿美圆。网景一定是互联网史上浓墨重彩的一大笔！ 二年后，他又投了亚马逊，此为杜尔的经典之作。一发而不可收，他还投了Symantec, drugstore.com，Intuit，Macromedia，Google等明星企业。1990年代，杜尔是硅谷最炙手可热的风险投资家！也是中生代中，最有魅力、最具创意、最不拘一格的风险投资家。 杜尔达观，豁达，肉体充沛，激情四射。他对技术及其展开趋向，深富洞见，因而杜尔的业绩远超同行。杜尔才干很强，但也自傲。 杜尔后来呈现两个失误。一是过早以为互联网曾经见顶，KP遂在2000年后调整战略，重仓清洁技术，从而圆满错过互联网的下半场以及移动互联网。杜尔的另一大失误，是未能树立传承机制。在他之后KP呈现人才断层，青黄不接。 杜尔为KP引入了不少合伙人，包含SUN开创人柯世纳（Vinod Khosla）和摩根斯坦利的著名剖析师米克尔（Mary Meeker），但都结局不佳。杜尔投资过SUN，对柯世纳有知遇之恩。但是柯世纳与杜尔理念不尽相同，最后分开KP，兴办Khosla Ventures，专注纯技术范畴，很有名气。
杜尔：KP第二代掌门人 杜尔也曾于2010年着力引进米克尔，其素有“互联网女皇”之称。女皇的专长和兴味是中后期项目，和KP传统强项不吻合，往常也分开KP，自立门户，专注长大型企业。 红杉没有呈现KP这类问题。瓦伦丁一直很生动，他不只业绩出众，且擅长发现人才， 正是瓦伦丁培育和提携了红杉第二代分离掌门列昂力（Doug Leone）和莫里茨（Michael Moritz）。 红杉这二位接班人都是移民，个性互补，配合默契。调查创业者时，二人适时演双簧。列昂力总是一如瓦伦丁般的尖锐，重复追问、应战创业者，测试其内心能否足够强大，察看其品德能否足够坚毅。 列昂力来自意大利，在康内尔大学、哥伦比亚大学和MIT三所藤校读过书，是个学霸，并在SUN、惠普工作过。他是红杉第二代的灵魂人物，但其投资业绩，不如莫里茨出色。 莫里茨则更有迷惑性，他略显温和，却极具洞察力，他会出人预料提出刁钻古怪的问题，十分深化，创业者稍不留意就会露馅。莫里茨的深邃和成就，与其记者生活有关。他是犹太人，生于英国。莫里茨本科在牛津大学学历史，硕士在沃顿商学院完成，但与众不同的是，他并未立刻从事直接的商业活动，而参与《时期周刊》成为记者，驻扎旧金山。 莫里茨也十分敏锐，很早就追踪报道苹果公司，被乔布斯引为知己，一度简直为老乔御用--- 他能够自由出入苹果，以至能接近乔布斯的私生活，乔布斯希望他能记载自己的胜利。但很快莫里茨身上的英国佬缺陷犯了，他看不惯乔布斯丢弃私生女，《时期》周刊将1982年的“年度人物”，由乔布斯改换为苹果电脑。乔布斯和莫里茨彻底绝交，自此再也不置信任何媒体。 为了缓和与乔布斯的关系，莫里茨随后出版《小王国》一书，详尽、深化地透析苹果公司前十年的轨迹，是有关乔布斯生平和苹果历史的奠基之作。2009年，莫里茨希望以更成熟的视角看待乔布斯的成就，重新修订此书，命名为《重返小王国》，其增补的内容回想和剖析乔布斯被驱赶、流放、回归、复兴的整个进程。莫里茨的努力没有奏效，乔布斯至死未能与之修好。 莫里茨的才气，及他和苹果的恩恩怨怨，惹起了瓦伦丁的留意。莫里茨分开《时期周刊》，短暂创业后，1984年参与红杉，开端了耀眼的投资生活。瓦伦丁悉心调教，两年后将他提升为合伙人。莫里茨投出的项目包含Google、Yahoo、PayPal、YouTube、eToys、Zappos、LinkedIn、英伟达等一大批知名企业。鉴于其骄人业绩，英国女王伊丽莎白二世于2013年册封他为大英帝国爵士。
莫里茨：红杉第二代掌门人 莫里茨也有失手的时分，他投资的送货上门的生鲜电商Webvan，是臭名昭著的投资案例。公司成立于1996年，一度是全美最火的生鲜杂货电商，超奢华投资人包含Benchmark、红杉、软银、高盛、雅虎等，成立三年就完成IPO。烧掉8亿美圆巨资之后，Webvan于2001年倒闭，迄今让莫里茨难以放心。Webvan业务方式和时下国内部分直营生鲜电商十分相似，运营和履约成本极高，生鲜业务在传统商超是用于导流的赔本买卖，一旦成为主停业务，成本问题就很突出。 莫里茨深思过这个经验，几年前又投了另一个跑腿业务，叫做Instacart。Instacart与区域性杂货连锁店协作，提供送货上门效劳，其平台方式可有效控制履约成本，展开的比较顺利，已先后融得16亿美圆，掩盖北美宽广区域。 同为第二代传人，莫里茨和杜尔不时私下在较劲。在互联网投资范畴，二人不分伯仲。 1.1994：红杉投资雅虎 投资雅虎奠定了莫里茨的江湖位置。 1994年，斯坦福大学的研讨生杨致远（Jerry Yang）和费罗（David Filo），厌倦芯片设计课题，业余时间捣鼓出黄页网站，叫做雅虎（Yahoo!）。雅虎在短短几周内，日访问量就达17万，网站占用了学校大量带宽，斯坦福忍无可忍，迫其迁出校园。 权衡再三，无依无靠的杨致远和费罗做了一个大胆的决议，他们决计把网站做成事业。雅虎遂四处寻觅合意的投资人。 红杉合伙人莫里茨对此他们产生了兴味，一想到两位开创人毫无企业管理阅历，莫里茨就有些发怵。权衡再三，他还是决议赌运气，投给雅虎100万美金。不久，软银也参与了投资人的行列。 网站红遍天下，有了庞大的流量，1995年雅虎开端销售广告，1996年完成上市。到了2000年之后，雅虎更成为数一数二的互联网公司。 2000年，雅虎市值曾一度超越上千亿美金，鼓舞了无数中外互联网创业者。不外，在互联网时期，竞争异常猛烈，方式一日千里，逆水行舟。雅虎的方式太粗笨，最近二十年，公司接连在产品方向和资本收购上呈现失误，先后错失Google、Facebook和Twitter的投资与并购机遇，没能完成大转型，最终只能落得出卖的命运。 但是，每个时期都有自己的英雄，作为网络1.0时期的奠基者，雅虎改动了硅谷的创业幅员，是雅虎带领人类步入了互联网时期。从这个意义上说，雅虎虽败犹荣！ 2.1996：KP投资亚马逊 相比雅虎展开的快车道，亚马逊要慢不少。亚马逊一战，KP和杜尔名利双收！ 贝索斯（Jeff Bezos）在新墨西哥州长大，父亲是古巴移民，贝索斯从普林斯顿大学毕业后，在华尔街从事优越的投行工作，遭到互联网的诱惑，在车库里（又是车库！）兴办了亚马逊，又一大神话从此降生。 亚马逊最初融资不顺，贝索斯和投资者开了60场会议，才从亲朋好友处，募得100万美圆初创资金。 1996年，公司业务飞速展开，销售额抵达1500万美金，但亏损近600万，破费庞大。贝索斯和泛大西洋资集团（General Atlantic）接洽，以1000万美金的估值，商谈融资的细节。 这时，杜尔留意到了亚马逊，他已研讨电子商务多时，不时在寻觅投资机遇。杜尔有个信心，最胜利的企业，一定是大而简，能在宽广的市场中找到简单有力的价值定位。 杜尔发现网络书店有很多，但没人如亚马逊般，顽固于客户体验的改造：网站具有200万种图书，包含现版的与绝版的，价钱低廉，送书上门，效劳极佳。亚马逊注重范围，注重取悦消费者，很快培育起一个庞大的爱书群体。公司业务以每周6%的速度递增，比任何公司的展开都要快。
贝索斯 一旦发现亚马逊的种种益处，牛气冲天的杜尔，做了不同寻常的举措，他屈尊跑到西雅图，亲身面见贝索斯。贝索斯有个特性，就是很会笑，即便没啥开心事，他也会忽然放声大笑。杜尔见到贝索斯的那一秒，“就有一种想和他协作的激动”，贝索斯爽朗的笑声、分发的生机感染了他，KP横刀夺爱，挤走了其他投资人。杜尔和贝索斯和协作，只商定了一个目的，那就是更快更大！ 到了1997年，亚马逊的用户突破100万，借着互联网的东风，公司上了市。业务量与亏损额同步猛增，直到十年后云效劳发力，才转为盈利。 今天，亚马逊俨然和Google、Facebook并列美国互联网科技三甲，市值数千亿美圆。 3.1999：KP和红杉双双投资Google KP和红杉处处比拼，两家基金的理念和措施都如此不同，很少能在一同投项目。Google却成为例外，两家机构居然同一轮次进入，稀有地成为完整对等的投资人和股东。 布林（Sergey Brin）和佩奇（Larry Page）先后在斯坦福大学读研，他们开发了一种技术，能够科学地中止网页排名，能从浩如烟海的互联网快速检索信息，这个技术叫做“搜索引擎”。 Google奉行“不作恶”，有一种理想和浪漫主义颜色。 Google的融资，杜尔本想独食，但没得逞。开创人佩奇和布林深谋远虑，同时引入莫里茨，KP和红杉各投1250万美金，刻意使两家相争、坚持均衡。 两家机构在共同利益面前，联起手来，共同施压两位开创人，迫其引入管理人才。公平而论，投资Google后，杜尔出力特别多，他挖来SUN的前任CTO、Novell总裁施密特（EricEmerson Schmidt），出任Google CEO。
佩奇，施密特，布林 为了谐和施密特和开创人的关系，杜尔又找来Intuit的CEO坎贝尔（BillCampbell）充任“教练”，指导施密特和两位开创人。坎贝尔阅历丰厚，又有耐烦，曾调教过乔布斯、贝索斯和安德森（网景），辅佐他们稳步长大，避免其被董事会炒鱿鱼，数十年来不时是硅谷新贵的导师与朋友。 杜尔还向Google推行他的“OKR工作法”，这是他从英特尔因循的绩效鼓舞新措施。这份大礼辅佐Google完成了超10倍增长，让整合全球信息这一任务变成可行。 杜尔从投资Google起，曾经担任公司董事二十年，具有普遍的影响力。 至于莫里茨在Google发挥的作用，目前可见的资料未几，红杉内部人员也并不分明。 在硅谷的投资人里，杜尔和莫里茨双双是顶天立地的大人物，简直就是上世纪末硅谷的新罗克！莫里茨是个思索型选手，观看莫里茨的各种视频，你能感遭到他含而不露的聪慧和天赋。杜尔交际普遍，人缘颇佳，他比较高调，热情澎湃，曝光率很高。 杜尔对VC行业的福祉很热心，一有机遇，就宣传VC对美国经济和就业的庞大贡献。莫里茨却反对这种包装，在他看来，资本必定是逐利的，造福社会只不外是顺其自然的结果而已，并非其第一目的。 在纯技术时期，美国VC行业格局大致稳定。互联网的呈现，推翻了既有格局，美国风险投资行业呈现了两派新玩家：一派以标杆基金（Benchmark Capital）和USV为代表，从老牌机构独立出来的职业投资人团队；另一派以Founders Fund和a16z为代表，创业胜利人士转战投资范畴。新的权力崛起了！ 「原创抢手文章」 （滚动翻页，点击查看） ▌君茂研讨 消费系列▼ 穿越迷雾系列▼ ▌君茂书苑 邓普顿教你逆向投资▼ ▌央视采访精选 ▌君茂观史 财富、战争与聪慧▼ ▌投资者专栏 君茂资本是在中国证券投资基金业协会注销存案的私募基金管理机构，具有证券投资基金产品和股权投资基金产品，具备全球化的资产管理才干，可为国内外高净值客户、机构客户提供多样化、定制化的资产管理效劳和企业投融资效劳。 联络我们：jm@jmcapital.cc 更多资讯：www.jmcapital.cc 地址：深圳南山区文心三路中洲控股中心B座3416 烟台开发区长江路161号天马中心广场2208 |
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