推进券商规范加杠杆 证监会发布衍生品买卖监管措施

本报记者 吴婧 上海报道

2023年3月17日，证监会发布了《衍生品买卖监视管理措施（征求意见稿）》（以下简称《措施》）。征求意见反响截止时间为2023年4月16日，证监会将依据公开征求意见状况，对该措施作进一步修正完善。

《措施》共八章52条，主要包含总则、衍生品买卖与结算、遏止的买卖行为、买卖者、衍生品运营机构、衍生品市场基础设备、监视管理与法律义务、附则等内容。

招商证券非银金融首席剖析师郑积沙以为，《措施》旨在贯彻落实《期货和衍生品法》，增强衍生品市场监管、支持证券期货运营机构业务创新，有利于促进衍生品市场健康展开，长期将有助于推进券商衍生品业务的高质量稳健展开。

一位券商人士对《中国运营报》记者表示，衍生品买卖行情与宏观环境存在相关性，所以仍需警惕短期恐慌心情持续扩散招致的冲击。

规范衍生品市场

在国信证券金融首席剖析师王剑看来，衍生品包含利率类、外汇类、权益类、大宗商品类、信誉类。我国目前已构成了银行间场外衍生品市场、证券期货场外衍生品市场以及商业银行柜台场外衍生品市场三大市场体系，其中银行间市场的场外衍生品方式以外汇买卖中心平台为主导，证券场外衍生品整体以证券公司柜台为主，机构间市场为弥补的方式。

证监会相关担任人表示，《期货和衍生品法》已于2022年8月1日起实施。《期货和衍生品法》将衍生品买卖归入了法律调整范围，充沛吸收二十国集团在2008年全球金融危机后达成的增强衍生品监管的共识，自创国际成熟市场阅历，确立了单一协议、终止净额结算、买卖讲演库等衍生品买卖基础制度，并受权证监会作为衍生品市场监管机构对衍生品买卖场所、衍生品运营机构准入、买卖者恰当性管理、集中结算等内容作出细致规则。

中信建投证券非银金融与前瞻研讨首席剖析师赵然以为，《措施》在全面落实《期货和衍生品法》规则、充沛吸收境外衍生品市场理论阅历的基础上，以问题为导向，统筹灵活性和前瞻性，主要遵照了功用监管、统筹监管、严防风险、预留空间等四大准绳。

事实上，经过近几年的展开，证监会担任监管的衍生品市场逐步构成了证券公司柜台衍生品市场、期货公司风险管理子公司柜台衍生品市场和证券期货买卖场所衍生品市场三个条线。

不外，证监会相关担任人透露，随着市场范围的扩展，衍生品市场监管也逐步暴显露了不少问题，包含监管规范不统一、功用监管缺位，监管规则效能层级较低、内容有待完善，监测监控体系缺乏谐和、行政监管力气单薄等。为增强衍生品市场监管，促进衍生品市场健康展开，防备和化解金融风险，有必要贯彻落实《期货和衍生品法》，在部门规章层面出台一部统一规范衍生品市场的规则。

统筹不同市场的监管

在郑积沙看来，《措施》规范衍生品买卖行为，强化衍生品市场监管，为我国快速展开的衍生品市场夯实了制度基础。2021年，我国场内衍生品市场成交量75亿手、成交额581万亿元，2017～2021年CAGR分别为25%、33%，现阶段我国场内衍生品市场买卖量持续高增、种类日益丰厚，且相较兴隆国度未来仍有宽广的增量空间。2021年，我国证券公司场外衍生品业务累计新增名义本金范围高达8.4万亿元，同比剧增77%，2020年这一增幅更是高达162 %。其中，场外期权存量初始名义本金范围近1万亿元，较年初增加30％；全年累计新增3.6万亿元，同比增加39％；收益互换存量初始名义本金范围约1万亿元，较年初增加97％；全年累计新增4.8万亿元，同比增加121％。相比银行间，我国证券场外衍生品市场体量虽小，但增长速度惊人。衍生品市场监管体系的完善，将引导我国场内和场外衍生品业务规范健康展开，短期监管压力虽增但无碍中长期的宽广增长前景。

王剑以为，从市场生态看，大型券商能够成为衍生品做市商向市场提供活动性，同时为资管机构和工商企业提供避险和获利处置计划，中小金融机构成为市场自营买卖者。从国际阅历看，境外投行场外衍生品业务以做市和代客买卖为主，经过扩展业务范围、取得息差，获取低风险非方向性收入成为营收来源。依据BIS（国际清算银行）统计的2022年中期数据，全球场内衍生品名义本金约为80万亿美圆，而同期场外范围为590万亿美圆，对我国而言场外比场内业务有更大展开空间。

广发证券非银金融首席剖析师陈福以为，《措施》从资本市场的全局动身，充沛思索市场之间的联络，增强衍生品市场与证券市场、期货市场之间的监管协同协作，防备监管套利，消弭监管真空；推进买卖规范化，鼓舞进场买卖和集中结算，进步非集中结算衍生品买卖的风险防控请求，落实衍生品买卖讲演制度，严厉打击应用衍生品买卖中止违法违规行为或规避监管行为。

在陈福看来，衍生品合约的开发实行讲演制，衍生品买卖应当以效劳实体经济为目的，以满足买卖者风险管理需求为导向。限制开发结构过度复杂的衍生品合约。衍生品买卖场所组织展开新种类衍生品合约的买卖或者变更买卖方式，应当依照请求向中国证监会讲演；衍生品运营机构开发新种类衍生品合约，应当依照衍生品行业协会的规则向其讲演。

王剑以为，“资管新规”实施后，证券行业受益于机构投资者增加和净值型产品扩张。衍生品特别是场外衍生品业务对券商业务资质、资本水平、杠杆扩张才干有较高请求，截至2022年底，仅有8家券商取得场外期权一级买卖商资质。

郑积沙以为，我国衍生品市场起步较晚但展开疾速，衍生品相关政策逐步完善，衍生品市场效劳经济展开功用不时增强，龙头券商早已在衍生品业务范畴规划发力。无论在国内还是国外，衍生品业务都具有强者恒强的特性，业务集中度较高，综合实力强劲的券商在衍生品市场中容易构成垄断。

（编辑：郝成 校正：张国刚）